Аналитики все чаще обращают внимание на поведение трейдеров в периоды нестабильности. Оказывается, бычий рынок – не всегда проявление оптимизма.

Хотя уже давно известно, что цены на финансовом рынке определяются балансом между страхом и жадностью, между ними существует множество оттенков. Традиционная теория гласит, что растущий рынок – это признак оптимизма инвесторов. Однако сейчас все больше аналитиков, наблюдая поведение рынков в пандемическую и постпандемическую эру, высказывают мнение, что иногда трейдеров заставляет покупать не хорошая перспектива, а, наоборот, опасение падения рынка.

После некоторых размышлений это имеет смысл.

Новая механика рыночного роста

Один из многих способов объяснить странное упорство быков – посмотреть на сделки под другим углом. Одна полярность – жадность – остается неизменной: люди по-прежнему хотят заработать, потому что такова наша природа. Но в некоторых случаях трейдерами, похоже, руководит не жадность и ее противоположность – осторожность, а отчаяние. И как вы знаете, человек в состоянии аффекта способен на все, поскольку, когда нас загоняют в угол, мы становимся попросту опасными.

Такая модель хорошо объясняет нелогичное поведение трейдеров в период пандемии и теперь, в период пред-рецессии.

Судите сами. В 2020 году на фоне достаточно стабильной экономики за какой-то месяц рынок нырнул вниз, и все ваши сделки оказываются под угрозой (тогда вы их мало хеджировали, не так ли?) Стандартной реакцией рынка на любые крупные потрясения до этого момента являлось ожидание. Инвесторы и трейдеры наряду с главами компаний и всем реальным сектором экономики вынуждены были ждать, пока правительство примет меры, отреагирует, отрегулирует... Но в год пандемии все пошло по другому сценарию.

В отличие от предыдущих кризисов у трейдеров появились инструменты для самостоятельного влияния на рынки. Естественно, если вы тонете вместе со своими сделками, вы ухватитесь за любую возможность, чтобы спасти свое состояние. Тем более если у вас осталось хоть немного денег (чему способствовали широкомасштабные мероприятия по поддержке экономики от региональных правительств).

Стандартная модель предполагает, что вы в момент паники выведете оставшиеся средства из оборота, как максимум – вложившись в недвижимость и золото, как минимум – спрятав их в матрас. Однако в этот раз трейдеры решили, что если они сами не спасут себя, никто их не спасет (если честно, это правда).

В реальной жизни люди, которым нечего терять, достаточно опасны. Они действуют в состоянии аффекта, или близкого к нему, и склонны ставить на кон все. В финансовом мире такие «смертники» – это армия трейдеров, которые рискуют остаться буквально без штанов, поэтому они склонны удваивать и утраивать риски, пока это возможно. До самого конца. В любых других условиях это было бы глупо, и наверняка утопило бы большинство. Но в тот год им повезло – у рынка было несколько новых инструментов, не слишком надежных, но «хайповых» – идеально подходящих для отчаянной сделки. И эта стратегия сработала.

Самым ярким примером отчаянного инвестирования на сегодняшний день является феномен мем-акций. Ажиотаж вокруг GameStop и других компаний в буквальном смысле начался с идеи навредить продавцам-шортистам, которых, в принципе, не слишком любят как на Уолл-стрит, так и в Мичигане. Благодаря развитию соцсетей это стало возможным. Но это не отменяет сути самого события: обозленные, отчаявшиеся быки просто решили плюнуть в лицо медведям напоследок... и их оказалось так много, что они переломили ситуацию в свою сторону.

Возможно, с того момента рынок изменился навсегда. Это похоже на правду, если посмотреть, как упорно быки выдавливают своими сделками все ведущие индексы вверх – иногда на голом энтузиазме.

Это отчаяние также имеет объяснение.

Молодому поколению и без того предстоит трудное будущее, поскольку оно не имеет щедрых пенсионных гарантий своих родителей, отягощено студенческими кредитами и имеет мало шансов купить собственную недвижимость в молодом или среднем возрасте. Они также менее обременены семьями, так как склонны жениться позже, и более мобильны в смене рабочих мест.

Такая непривязанность и свобода создают условия, когда, собственно, нечего терять. Особенно, если есть шанс сорвать джек-пот. При этом более осторожное поведение не особо изменит его финансовое положение – только крупный риск может обеспечить весомую прибыль и резко увеличить количество нулей на банковском счете.

Я думаю, именно в этой безысходности стоит искать причину популярности рисковых, а часто и бросовых активов – поставить все на аутсайдера и выиграть хорошую жизнь в случае победы.

Круги по воде

Важно понимать, как отчаянное инвестирование отражается на экономике.

Фактически такая модель поведения резко повышает ставки. Акции роста вызывают больший интерес, чем акции «голубых фишек». В перспективе это будет раскачивать рынки и усилит борьбу между медведями и быками.

Более того, это продолжает убивать пенсионную систему. Некоторые исследователи полагают, что «отчаянный капитал» ведет к снижению производительности, а также делает ставку на корпоративные пенсионные фонды США.

Дело в том, что низкие процентные ставки оставили многие пенсионные фонды с глубоким дефицитом, потому что при 2% процентной ставке обеспечить нормальное финансирование инвестиционных проектов, в которые вкладываются обычно пенсионные фонды, очень сложно. В такой ситуации управляющие пенсионными фондами сталкиваются с теми же стимулами, что и быки – все или ничего.

Это меняет картину всего рынка. Если первыми волну подняли отчаянные частные мелкие трейдеры, то подхватили ее пенсионные фонды, а это уже крупные и солидные инвесторы. Они тоже хотели 17% годовых, потому что это был практически единственный шанс обеспечить своим клиентам будущие выплаты.

И когда они массово заняли этот сектор, в полку быков резко прибыло. Фактически, сегодня на пенсионные фонды приходится примерно две трети всего капитала прямых инвестиций. И все они хотят продолжить пир.

В это же время сектор реальной экономики испытал отток своих обычных объемов капитала. Вот вам некоторые цифры.

Уже сейчас компании, которые ранее финансировались за счет пенсионных инвестиций, испытывают годовое падение производительности труда на -5,2% по сравнению с фирмами, финансируемыми из других источников. Последние как раз добавили эти 5,2% к своему росту.

Низкие ставки привели к отчаянию не только среди частных трейдеров, но и среди пенсионных фондов, что привело к принятию некоторых очень странных решений о том, куда вкладывать капитал. И фактически то, что происходит на рынках сегодня, во многом диктуется той же логикой отчаяния, особенно в сфере пенсионных фондов, которые надолго потеряют свою доходность при такой желанной процентной ставке на уровне 2%.

О чем нам говорят индикаторы

Сильные данные по инфляции и безработице вновь заставили быков поднять голову. Ожидание того, что Федеральная резервная система скоро начнет снижать ставки, усилилось. И хотя это выглядит маловероятным на фоне грядущей рецессии, рынками управляет крепкая уверенность, что к концу года ФРС достигнет самых оптимистичных показателей.

Пока основной показатель рецессии не изменился. В основе согласованного смягчения лежит кривая доходности. По долгосрочным облигациям на протяжении большей части года выплачивалась более низкая ставка, чем по более коротким ценным бумагам, и это свидетельствует в пользу неблагоприятного сценария.

Это также подрывает платформу банковской системы, которая традиционно берет займы по низким коротким ставкам (через депозиты), кредитуя по более высоким ставкам, и получают прибыль от разницы.

С другой стороны, оптимизм рынков привлекает потоки внутрь США и других стран, несмотря на высокие ставки.

Фактически мы оказались в парадоксальной ситуации, когда финансовый рынок готов к новым пулам денег, тогда как былой ликвидности уже нет из-за роста процентных ставок. Многие секторы рынка сигнализируют зеленым, побуждая трейдеров покупать. Проблема в том, что кредитное плечо при этом сокращается. Это сама по себе достаточно абсурдная ситуация, но, видимо, мы будем в ней еще некоторое время – пока не перевернется кривая либо индексы не рухнут отвесно вниз.

Насколько же вероятно, что позитив рынков удержит экономику США от рецессии? Весь вопрос в объеме инвестиций. Если оптимизм будет не осторожным, или если рынками вновь овладеет отчаяние, приток инвестиций вполне может быть настолько сильным, что рецессия перестанет маячить на горизонте.

К сожалению, отчаянное инвестирование предполагает, что вы будете вкладываться в бросовые инструменты, но никак не в стабильные производства, которые как раз и нуждаются в поддержке. Это создает достаточно хрупкое равновесие. Несомненно, часть этих потоков в результате попадет в реальный сектор. Но основная часть будет крутиться в криптовалютах, NFT и других рисковых активах, как это было в 2020 году.

В итоге, ФРС рано или поздно придется поставить точку в этой спирали отчаянного инвестирования, и вернуть голубым фишкам лидерство.

Сомнительно, насколько это важно. «Честно говоря, теоретически рынок не должен ждать этих показателей инфляции, – говорит Мэтт Мэйли из Miller Tabak. – Они также не должны ждать какого-либо «выступления ФРС». Указывает ли число CPI на дальнейшее ужесточение, какую-то паузу или даже разворот, ущерб уже нанесен!» Однако он признает, что в реальной жизни рынки будут реагировать, особенно если они считают, что картина ставок изменилась.

Что касается индекса потребительских цен, он остается ориентиром для рынков, которые, как это ни странно, сами же готовы отбросить его в случае, если он перестанет приносить хорошие новости – как это было еще в октябре. Впрочем, похоже, это теперь судьба любых других показателей, включая рынок труда. Просто пока ИПЦ движется на спад, рынки будут «умеренно оптимистичны». Если же ситуация развернется, многие проявят психологию отчаяния и будут выкупать на чистом безумии в последней надежде.

Трудно представить долгосрочное влияние на рынок этой новой переменной в поведении трейдеров и инвесторов. Однако то, что поведение участников рынка изменилось навсегда, уже очевидно. Более активные, более отчаянные и готовые на все, быки нового поколения продавливают целые сектора под свои представления. И выигрывают.

Читать другие статьи автора, в том числе:

Рост технологических акций под вопросом
Фунт быстро восстановился после потерь, вызванных повышением ставок
Перспективы юаня на ближайшие периоды
Позицию ФРС не поколеблют никакие индикаторы
Управляющие инвестфондами отмечают рост банкротств